2026年8月19日上午9点30分，上海证券交易所科创板的锣声敲响。屏幕上，宇树科技的股价从150.80元的发行价一跃跳到1100元，涨幅629.44%，总市值定格在4449亿元。交易所大厅里掌声雷动，屏幕前978万户打新投资者有人狂喜有人失落——0.018%的中签率，创下科创板历史新低，能中一签的人，相当于抽中了一张47万元的彩票。
就在前一天，整个中文互联网还在为\"人形机器人第一股\"沸腾。春晚扭秧歌的H1机器人、能跳高2米的\"超人\"新品、全球出货量第一的桂冠、美团腾讯红杉云集的股东名单——所有元素都在讲述同一个故事：硬科技的时代来了，中国终于跑出了自己的波士顿动力。很少有人注意到，在这场狂欢的底色里，藏着一组冰冷的数字：2025年宇树科技扣非净利润约6亿元，按开盘市值计算，市盈率超过700倍；如果以归母净利润2.78亿元计算，市盈率超过1600倍。
4449亿是什么概念？它相当于两个三一重工、三个中芯国际、四个电子。但撑起这个数字的，是一家年利润6亿元、人形机器人七成卖给高校实验室、工业规模化应用尚在萌芽阶段的公司。市场在用真金白银投票，但投的究竟是宇树科技这家公司，还是\"人形机器人第一股\"这张门票？
宇树科技上市仪式现场，红色背景屏上滚动着开盘价与市值数据。图源：公开资料
01. 盛宴：史上最难打的新股
开盘的那一刻，所有关于估值的讨论都被股价的暴涨暂时淹没。
1100元的开盘价，较150.80元的发行价上涨了629.44%。粗略算一笔账：中一签500股，投入7.54万元，开盘即可浮盈47.46万元。这不是打新，这是抽奖——而且是科创板史上最难中的奖。978.46万户投资者参与申购，初步申购倍数约8289倍，中签率0.01809759%，比考公的录取率还低。
热度不只是散户的狂欢。机构端同样挤破了头：93家公募旗下5089个配售对象获得初步配售，合计获配18.08亿元；135家私募旗下2839个配售对象合计获配3.84亿元。战略配售阵容更是星光熠熠——全国社保基金、中石油昆仑资本、南方电网产融、天翼资本悉数入场，DeepSeek以1.41亿元认购、锁定期长达36个月，腾讯旗下公司也拿出了1.5亿元。
来源：金融时报《宇树科技，明日上市》
市场的狂热不是没有理由。宇树科技的确讲了一个足够动人的故事：2023年到2025年，营收从1.59亿元飙到16.99亿元，两年复合增长率226.78%；扣非净利润从-1802万元飙到5.91亿元，实现了从亏损到规模化盈利的跨越；人形机器人出货量超过5500台，全球第一；核心零部件自研率超过90%，毛利率高达60.13%——这个利润率超过了绝大多数制造业公司，甚至不输软件企业。
更妙的是时机。2025年春晚，16台宇树机器人穿着花棉袄扭秧歌的画面深入人心，把\"人形机器人\"从一个科技概念变成了国民话题。上市前夕，宇树又发布了\"超人\"人形机器人，原地跳高2米、极限速度12.66米/秒，两项指标打破人类纪录，直接把市场情绪推到了顶点。
一边是亮眼的业绩增速，一边是稀缺的赛道标的，再加上春晚的国民度和\"超人\"的话题性——所有条件都凑齐了，一场估值的狂欢在所难免。但问题恰恰在于：当一只股票开盘暴涨6倍之后，我们需要重新算一笔账——这个价格，还合理吗？
宇树H1人形机器人，通体哑光黑配色，是国内首款全尺寸通用人形机器人。图源：公开资料
万得行情软件显示宇树科技盘中股价走势，市盈率一度突破600倍。图源：公开资料
02. 算账：1000倍PE的重量
让我们把所有情绪剥掉，只看数字。
宇树科技2025年扣非归母净利润5.91亿元，按开盘4449亿元市值计算，静态市盈率约753倍。如果用归母净利润2.78亿元来算，市盈率超过1600倍。不管用哪种口径，这都是一个让人倒吸一口凉气的数字。
753倍市盈率是什么意思？翻译成大白话就是：按照当前的盈利水平，你买下整家公司，需要753年才能收回成本。人的一生按80岁算，要投胎将近10次才能等到回本的那一天。
当然，成长股不能只看静态市盈率，要看增长。市场会说：宇树还在高速增长，今天的贵，是为了明天的便宜。
好，那我们来算增长账。
宇树2025年净利润5.91亿元，如果未来五年每年保持100%的增长——也就是每年利润翻一倍——五年后的净利润是多少？189亿元。用189亿利润去撑4449亿市值，市盈率是23.5倍。听起来合理多了，但前提是：连续五年、每年翻倍。
连续五年100%的净利润增长是什么概念？在整个A股历史上，能做到的公司凤毛麟角。贵州茅台过去十年的复合增速大约是20%，宁德时代最狂飙的三年也只是从2019年的45亿利润涨到2022年的307亿，三年六倍，折算年复合增速约90%——而且那是动力电池从0到1的爆发期。
宇树人形机器人能复刻宁德时代的路径吗？目前还看不到明确的信号。更关键的是，增长的拐点似乎已经出现。2026年上半年，宇树科技营收11.52亿元，同比增长48.54%——增速从去年的332%直接砍到了48%，近乎膝盖斩。扣非净利润更难看，约2.44亿元，同比下降19.34%。
来源：中金在线《宇树科技上半年净利2.74亿》
利润下滑的原因是研发费用和销售费用大幅增加，公司解释是\"费用前置\"，为了抢占行业窗口期。这个逻辑说得通——但它同时意味着，利润的负增长不是一次性扰动，而是主动选择的战略投入。换句话说，短期内，不要指望利润能跟上估值的脚步。
国新证券研报里有一句意味深长的话：\"219倍市盈率隐含的核心假设是，公司需在未来数年内以远超行业均速的增长来消化当前估值。\"发行时219倍PE已经需要\"远超行业均速\"，开盘后的700多倍PE呢？恐怕需要的不是增长，是奇迹。
全球两大科技巨头英伟达与特斯拉的品牌标识，它们是硬科技估值的重要参照系。图源：公开资料
03. 对比：科技巨头的估值标尺
没有对比，就没有伤害。让我们把宇树科技放到全球科技巨头的坐标系里，看看它的估值处于什么位置。
先看英伟达——全球AI浪潮的绝对核心，AI芯片的垄断者。2026财年，英伟达营收同比增长73%，毛利率约75%，净利润率超过50%。这样的增长速度和盈利能力，市场给了多少倍估值？大约34倍静态市盈率，28倍预期市盈率。
再看特斯拉——新能源汽车的开创者，同时也是人形机器人赛道最受关注的玩家之一，Optimus被视为宇树最强的潜在对手。特斯拉当前的静态市盈率约350倍，预期市盈率约177倍。听着很高，但特斯拉有每年近千亿美元的营收、百万级的汽车销量、以及FSD和Robotaxi的远期故事做支撑。
来源：Techi《NVIDIA vs Tesla - AI Infrastructure vs Robotaxi Bet in 2026》
把宇树放进来比一比：营收规模，英伟达是宇树的200多倍，特斯拉是宇树的50多倍；利润规模，英伟达是宇树的几百倍，特斯拉也至少是几十倍；但市盈率，宇树是英伟达的20倍以上，比特斯拉也要高出一截。
有人会说，宇树处于更早的发展阶段，应该享受更高的成长溢价。没错，早期公司估值更高是合理的，但合理不等于没有上限。
我们不妨做一个更公平的对比——和同样是\"全球出货量第一\"、同样是硬科技赛道、同样在行业爆发期上市的宁德时代比。2018年宁德时代上市，发行价25.14元，初始市值546亿元，发行市盈率22.99倍。那时的宁德时代，2017年营收199.97亿元、净利润38.78亿元，动力电池销量11.84GWh全球第一，已经连续三年全球前三，深度绑定宝马、北汽、上汽、吉利等主流车企。
同样是\"全球第一\"，宁德时代上市时23倍PE，宇树科技发行时219倍PE，开盘后更是冲到了700倍以上。差的不是一星半点，是数量级的差距。
来源：新浪财经《宇树科技：610亿市值，买的是机器人还是期权？》
当然，你可以说人形机器人的赛道比动力电池更大、更早期、更有想象力。但请记住，赛道越大，竞争对手也越多。智元机器人2026年上半年出货8400台，已经超过宇树跃居全球第一；特斯拉Optimus虽然尚未大规模量产，但技术实力和品牌势能不容小觑；优必选、波士顿动力、Figure AI……赛道上挤满了选手。
更重要的是，宁德时代上市时，动力电池的商业化已经被充分验证，下游客户都是世界级车企，订单看得见摸得着。而宇树科技的人形机器人，目前的主要客户还是……高校和科研机构。
人形机器人在仓储场景进行搬运作业测试，工业规模化应用仍处于早期阶段。图源：公开资料
04. 真相：七成机器人在\"读大学\"
这可能是整个估值故事里最被忽视、也最关键的一个数字。
根据宇树科技对上交所问询函的回复，2025年前三季度，公司人形机器人收入中，科研教育占比73.6%，商业消费占17.39%，行业应用仅占9.01%。
9.01%的行业应用里，还有50%到70%是企业导览——也就是摆在公司前台当迎宾、带参观者逛展厅。真正用于智能制造、智能巡检、物流配送的工业场景，占人形机器人总收入的比例只有大约2.64%。
来源：财联社《实探宇树科技体验馆亚洲首店》
换句话说，宇树卖出的5500台人形机器人里，超过4000台进了高校和科研院所的实验室，剩下的1000多台大多被个人开发者和企业展厅买走，真正在工厂里干活的，可能不到150台。
这不是一个工业产品的收入结构，更像是一个科研仪器的收入结构。
科研教育市场有两个天然的硬伤：天花板低，且不可持续。全球有能力采购人形机器人做研究的顶尖理工院校就那么几百所，单个实验室买个一两台够用好几年。这更像是一锤子买卖，而不是持续复购的生意。一旦这波\"科研基建\"采购潮过去，或者财政经费收紧，订单可能就会断崖式下滑。
这也是为什么宇树科技把IPO募资中最大的一笔——20.22亿元，接近募资总额的48%——砸向了\"智能机器人模型研发\"。一家靠硬件制造和运动控制起家的公司，把接近一半的募资投向AI大模型，本质上是在补\"大脑\"的课。
来源：新浪财经《宇树融资最新动态：科创板IPO超募近20亿，首日涨629%》
宇树自己在招股书里也承认，前期研发投入侧重本体结构与运动控制，也就是本体与\"小脑\"，2024年起才逐步加强对具身大模型也就是\"大脑\"方面的投入。在全球技术路线与数据场景尚未明确的情况下，尚未大规模开展真实数据采集与工厂部署训练。
一家已经把本体做到全球出货第一的公司，在IPO文件里主动承认自己在\"大脑\"上投入不够，这是诚实，也是风险提示。因为人形机器人真正要走进工厂、走进家庭，光靠运动能力强是不够的——它需要一个足够聪明的大脑，能在非结构化环境里自主完成复杂任务。而这，恰恰是当前全行业的瓶颈。
CIC灼识咨询董事总经理余怡然说得很直白：国内具身智能行业\"本体强、大脑弱\"的判断在现在这个时间节点下依然成立。国内企业的模型在特定场景表现良好，一旦进入高频、非结构化的复杂环境，工作能力就会大幅衰减。
来源：界面新闻《链主崛起：宇树\"催熟\"人形机器人》
所以，4449亿市值赌的是什么？赌的是宇树不仅能保持硬件的领先，还能在AI大脑上实现弯道超车；赌的是人形机器人能在未来三五年内从实验室大规模走向工厂和家庭；赌的是宇树能在智元、特斯拉、波士顿动力等一众强敌的围堵下，始终保持全球第一的位置。
这些假设每一个单独拿出来，都是不小的挑战。把它们全部叠在一起，成功的概率有多大？市场用4449亿投了赞成票，但这个赞成票里，有多少是理性的判断，又有多少是情绪的宣泄？
宇树科技创始人、董事长王兴兴在发布会现场，他在IPO路演中明确提示投资者不要炒作。图源：公开资料
05. 警告：创始人说\"不要炒作\"
关于估值，最有意思的信号其实来自创始人自己。
在IPO路演中，有投资者直接问王兴兴：如果股票被热炒，公司怎么应对？王兴兴的回答非常值得品味。他说：\"我们希望投资者朋友是认同公司的价值才买我们公司的股票，而不是为了炒作。\"
他还补充道：\"股价体现着公司的内在价值，是投资者对公司认可程度的体现。\"
来源：川观新闻《王兴兴：希望投资者是认同公司价值才买我们的股票，而不是为了炒作》
这不是客套话。一个创始人在上市前夕对投资者说\"不要炒作\"，这本身就是一个强烈的信号。他不是在谦虚，而是在给市场降温——他比任何人都清楚公司的真实价值，也比任何人都清楚当前的估值里有多少泡沫。
王兴兴是个技术出身的创业者。2009年读大一的时候，他就做了第一款双足人形机器人；2016年从大疆离职创业，十年时间把宇树从一个人的工作室做成了全球人形机器人出货量第一的公司。他不是那种靠讲故事吹估值的创始人，否则也不会在招股书里主动承认自己在\"大脑\"上的短板。
他说\"认同价值才买股，不要炒作\"，不是在跟市场客气，而是在发出一个诚实的警告：这家公司的价值，撑不起当前某些人想象中的天价。
市场当然可以不听。流通盘极度稀缺——上市初期无限售流通股仅3008.77万股，占总股本的7.44%——极小的流通盘意味着少量资金就能把股价推到很高的位置。稀缺性加上赛道热度，足够让一场投机的狂欢持续一段时间。
但历史告诉我们，所有脱离基本面的估值泡沫，最终都会回到它该有的位置。2020年的寒武纪、2021年的滴滴、2022年的商汤科技——每一个\"AI第一股\"或\"硬科技第一股\"的上市，都伴随着类似的狂热，然后是漫长的价值回归。
宇树科技是一家好公司吗？毫无疑问是。在中国的硬科技创业公司里，它是极少数既跑出了规模、又跑出来利润的标的。全栈自研的技术能力、极强的成本控制意识、务实的商业化路线——这些都是优秀公司的特质。王兴兴也是一个难得的好创始人，技术扎实、节奏稳健、不烧钱、不讲故事。
但好公司不等于好股票。一家伟大的公司，可以在一个荒谬的价格上变成一笔糟糕的投资。
4449亿市值对应的，不是宇树今天的盈利能力，甚至不是宇树明天的增长预期，而是整个人形机器人行业十年后的终极想象。买在这个位置的人，不是在投资宇树科技，而是在买入一张\"人形机器人时代\"的期权——而期权，大多数时候是会归零的。
上市那天的锣声散去之后，王兴兴和他的团队要回到实验室里，继续啃具身大模型这块硬骨头，继续推着人形机器人从实验室走向工厂和家庭。这条路很长，很难，充满不确定性。
而屏幕前的投资者，也应该从狂欢中冷静下来。看一看报表上的利润，算一算真实的增长，想一想客户结构的成色。然后问自己一个问题：我买的，到底是一家公司，还是一个故事？
好公司值得长期陪伴，但伟大的价格，往往出现在市场恐慌的时候，而不是全民狂欢的时候。这是资本市场最朴素、也最容易被遗忘的道理。
宇树科技科创板上市敲锣仪式现场，背景屏显示开盘涨幅数据。图源：公开资料
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